币圈子(120BTC.CoM)讯：比特币自2008年被中本聪提出发展至今，逐步被市场共识判断成是一种新兴风险投资标的，甚至是有望成为「数字黄金」成为新一代避险资产。

但长期以来，比特币究竟是否具有避险能力一直是市场争论的焦点。下文动区就为您先比较一下风险资产与避险资产的定义，再比较近两年来发生的三起地域冲突(俄乌战争、以巴战争、伊朗空袭以色列)时，黄金、标普500与比特币的价格走势，来讨论一下比特币真的具有避险属性吗？

风险资产与避险资产

系统性风险与非系统性风险

我们在做任何投资时，常常会听到的一句话就是「投资有风险、入场需谨慎」。在投资中，风险也可被分为系统性风险和非系统性风险。

非系统性风险很好理解，通常是指某个投资标的所存在的个别风险，例如某上市公司自身营运状况、管理人员变动(如OpenAI此前内部高层政变、Sam Altman短期遭公司踢出董事会)，或者是某个Defi合约被盗等，不足以对整个金融市场或金融系统构成威胁。

系统性风险则要可怕得多，是指市场本身存在的风险，一旦所谓的「黑天鹅」事件发生，可能就将为全球金融带来动荡，例如2008年金融危机、2020年COVID-19病毒爆发、俄乌战争、巴以冲突等。

而避险资产的主要作用，就是为了应对这些可能的系统性风险，因为当整个金融市场都产生波动时，避险资产具有一定的保值能力，甚至可能出现一定的独立上涨行情，从而能够对冲资产损失。

比特币、黄金、美股战时表现

近几年中，除了COVID-19病毒之外，对全球金融构成不稳定因素的大事件还有频发的战争，以下整理在2024年俄乌战争、2024年以色列与哈马斯冲突、2024年伊朗与以色列冲突时，比特币、黄金与美股的走势对比：

2024年2月24日，俄乌战争开打：

小结：三者短期都有上涨，但随后同步下跌。

2024年10月7日，以色列与巴勒斯坦激进组织开打：

小结：三者上涨走势接近，但涨幅不一。

2024年4月12~14日，伊朗与以色列战争一触即发：

小结：这次黄金虽然也有短暂下跌，但跌幅没有那么严重，回弹的幅度也较强劲。比特币和标普500跌幅就较为严重。

综上来看，如果你不喜欢波动性，那黄金的长短期波动都比较小，保值率也高。但如果你希望有投资的效益在，那比特币就是更好的选择，但前提是要能承受较高的波动。

女股神：比特币既是风险资产也是避险资产

对于比特币投资属性的判断，有女股神之称的方舟资本创办人Cathie Wood过去也曾表示，比特币不仅是一种风险资产，也是一种避险资产：“我们去年就曾见证了这一点：美国地区银行爆发危机，比特币却反而上涨了40%。比特币没有交易对手风险，它既是一种风险资产，也是避险资产。

不过就目前状态来说，比特币或许更倾向是一种风险资产，下图是BTC和纳斯达克三倍指数的走势对比，可以看到两者相关性其实非常强。

另外，天桥资本创办人Anthony Scaramucci昨(17)日也公开表示：比特币仍是一种处于早期阶段的技术，它能够像其他风险资产一样交易，但当它的规模足够大时，它将能够同时充当通胀对冲工具和价值储存手段。

又有多位私募大佬发声！

2024年新春之际，中国基金报邀请多家私募公司创始人、投资总监、首席经济学家或知名基金经理展望新的一年投资前景和趋势，供广大基民和股民参考。

弘尚资产联席CEO张骏：围绕经济复苏主线布局

跌宕多事的2024年已经成为过往，在这一年，发生了一些前所未想之事，我们也丰富了人生经历，拓宽了思维方式。 放眼全球，2024年的股票市场乏善可陈，中国市场亦是如此。 上证综指全年下跌约15%，沪深300指数下跌21%，而创业板指数更是下跌29%，在过去十年，这是表现第二差的年份。

现在疫情管控已经放开，按照海外经验，放开之后的一段时间经济数据会有回落，但之后会强劲增长。 基本上2024年会是一个复苏的时点，需要考虑的只是复苏力度的大小。 但是我们不能基于2020年受疫情影响的经济在2024年出现大幅度反弹的历史情况，就对2024年复苏的力度抱有太大的期望。 因为全球的经济状况和当时的情况不一致，美联储的连续加息会有一轮或轻或重的衰退，也会影响我们的外需。 但是从经济层面，我认为复苏是大概率事件。

另外，我们同样关注货币政策，因为股票市场一方面看经济增长，另一方面也要看货币政策。 目前由于疫情原因，老百姓投资和企业贷款的意愿不强，美元加息也导致汇率承受较大的压力，所以目前货币政策已经实现最大的程度的宽松。 至于后期，需要看到经济比较明显的复苏，物价、通胀水平一定程度的抬升和综合考虑中美利差的情况，我们才需要担心收紧货币政策的调整。 近期由于地产三支箭的出台和疫情管控放松，导致债券市场出现一波回调，但我依然认为整体流动性环境无需担忧。

受2024年的经济影响，2024年经济复苏的结构需要关心两个方面。 一方面，消费领域会有一个复苏。 2024年中低收入人群的整体收入受影响较大，同时中高收入人群的消费场景也受到一定程度的影响。 例如，在国庆假期期间，旅游、消费和餐饮的数据都非常不好，但我认为这是比较短期的情况。 疫情管控的放松已经是进行时，未来当然会有一段时间的混乱时期，大家会自发减少室外活动。 但按照欧美的放开节奏，这个冲击在一个季度左右。 等疫情过去之后，居民的收入和消费场景都会再次修复。 另一方面，投资领域也会有一个复苏。 我们主要关注的是制造业投资，一方面因为经济周期的原因，我们知道中国库存周期大概3-5年一轮。 而上一轮制造业投资顶峰是2024年6月份，所以推算来看会在2024年一季度前后触底。 另一方面，在提高经济增长质量、制造业升级的需求和中美冲突的背景之下，意味着我们要去补半导体在内各种产业“卡脖子”领域的短板、进口替代和自主可控，所以我们认为制造业投资后续可能会有一波较明显的增长，是2024年贡献经济增长的一个重要因素，我们也会在这个领域中持续寻找机会。

综上我认为经济正在筑底即将复苏，且货币政策在宽松没有收紧的组合之下，是一个比较有利于权益类资产表现的阶段。 比起对经济复苏的展望，股票市场低廉的估值，更让我们感到兴奋。 当下股市的估值，已处在历史底部区域，而相对无风险收益率的溢价，也大大偏离了历史平均水平。 此时的市场先生，既否定了过去三年的发展，也无视未来的增长，更给一批优质的公司以及其低廉的报价。

具体到股票市场的配置侧重，一方面我们在经济复苏的过程中相信周期的力量；另一方面我们在不断挖掘优秀公司分享成长的收益，同时我们也结合自身的研究能力，根据估值模型的指引，坚持适度分散的均衡配置，力求获得稳健又不错的投资收益。

整体而言，我的组合行业分布相对均衡，会在过程中做持续的优化。 具体到行业，一方面我们主要的仓位是坚持长期持有一些优秀的公司，不会根据短期的宏观经济情况去做比较大的调整，另一方面也会根据市场的变化动态调整板块配置。 例如，7月份我们认为光伏锂电过热，则进行减配；三季度计算机板块估值水平低于2018年，无法理解地下跌，而我们认为计算机行业长期需求是确定的，则进行增配；近期我也在逐步逢低买入一些消费股和赛道股。

围绕经济复苏的主线来看，我认为以下几个方向当前性价比较高：

1） 传统行业中的炼化。 从传统逻辑框架来看，我们找2024年表现最差的资产，因为后面如果复苏，他们的弹性可能是最大的。 目前，我们看好化工中的炼化。 对于大多数化工企业尤其是炼化企业，他们上游是石油，所以成本定价权在海外，但是产品需求在国内。 所以2024年的状况是需求差、成本高，在2024年三季度、四季度基本都亏损，股价基本到底。 后面需要进一步观察他们盈利回升的能力和经济回升的力度。

2） 先进制造业。 我们认为不仅有β机会，还有一定的α机会。 2024年更好的体现在专用设备：锂电、光伏、风能等，这些也是刺激经济的抓手。 工程机械、通用机械、工控、机床等领域与经济相关度较高。 这里的α机会在于，产业链上游都是国外厂商主导，所以有很大的国产替代空间。 国产产品不是不能用，可能只是品牌或者精度略差，但是性价比很高，这与半导体产品不一样。 通用机械里面有30%-40%国产替代空间，其他领域低的也有10%。

3） 其他方面：结合估值水平和消费场景的恢复，消费领域也有机会。 另外，出口产业链的机会在于成本端运费的下降。 光伏锂电产业链上下游有一定的结构变化，这里我们更看好下游产业。

复盘2024年，我们总是遗憾错过了一些机会，同时也叹息犯过的错误。 回望来路当然重要，但更重要的是展望未来，戚戚于过往不会给我们带来任何好处，抬起头，向前看，才可能找来光明的未来。

对于新的一年，我们充满了期待。 三年之后，我们终于有望摆脱病毒的束缚，重新慢慢有序的去谋划我们的生活，每一个个体的力量，将会汇聚成大江大河，这又会推动着个体向前游动。

简介

张骏 弘尚资产联席CEO、合伙人22年从业经历，上海交通大学经济学学士，CFA。 曾任国泰君安证券证券投资总部执行董事、资产管理公司投资管理部总经理、权益与衍生品部总经理、基金投资部总经理，君得鑫、明星价值、君享弘利等产品投资主办。 2024年9月加入弘尚资产，担任合伙人、联席CEO、投资经理。

复胜投资董事长陆航：新年投资“更上一层楼”

加强对“细节”的观察和处理

事物总是有着自己独特的两面性，2024年对于所有人都是考验。 我们在2024年经历了疫情的爆发，生活习惯以及行动轨迹的重大变化，市场的大幅波动，以及作为私募管理人所管理的产品净值的回撤。 这些事物发生的时候，一方面是让人失望、沮丧甚至恼火的，但另一方面也是对自己的生活、工作以及投资进行重新审视和反思的机会。

2024年毫无疑问是不平凡的。 我们在这一年经历了很多此生独一无二的事情。 投资是人认知能力的变现过程，投资者对于周遭事物未来发展的理解和感受决定了自己的投资逻辑与态度。 在2024年4月封城过程中，我一方面感受着身边人的焦虑和忐忑，同时通过市场短期的走势也感受到了大家对于经济后续增长的悲观预期；但另一方面，我同样观察到很多朋友在困难中仍然对未来抱有希望，积极去应对和准备。

2024年同时也是平凡的一年。 生长在和平年代，在改革开放中成长的我们总是对国内经济的高速发展，生活质量不断提高以及科技水平日新月异而逐渐感到习以为常。 但是我们经历的疫情、战争等事情并不只在今年独有，未来的岁月中也一定会有不亚于今年的困难和新的挑战等待着我们去面对和解决。 人类社会的历史进步方向也一直都会是在曲折中前进。 我们也不用刻意夸大今年的困难程度。 困难和失败可能是生活的亘古不变的话题之一，但如何面对它却对我们进行了区分。

展望2024年，一方面作为基金经理，我需要在投资上能“更上一层楼”，努力给客户实现理想的投资收益，另一方面作为一个企业的管理者，也需要继续完善资产管理公司的方方面面。 在2024年，我们最核心任务就是加强对“细节”的观察和处理。

投资上，2024年给我很大的挑战来源于主要来源于两点：第一是复胜资产一直秉承“业绩驱动投资”，自下而上的投资方法论。 2024年我们在调研方法更多时候依赖电话或网络会议，这在信息的获取上还是打了一些折扣。 这种投资深度上细节的差异，或多或少的影响了整个团队在投资选择上的判断。 第二是2024年市场有太多外部不确定因素影响，导致短期预期的摇摆出现了两极化，这就给投资组合带来了更大的交易损耗。 伴随着2024年全面放开，整个投资团队的调研工作已经开始有条不紊的展开。 我们相信伴随着不断地“翻石头”找标的，一定会有新的投资机会被我们发现。 投资中唯一比拼的其实是勤奋，我们只有更勤奋才能有创造更多超额收益的可能。 同时，在投资组合管理上，我们也会继续加强“细节管理”，在多维度对投资组合做好“健康检测”。

同时，2024年我们从公司层面会进一步加强团队建设。 投资决策可能是基金经理个人的事情，但资产管理一定是一个团队的事情。 回望2024年，我很庆幸复胜资产拥有一帮热爱投资的小伙伴。 虽然封控在家，但无论是另外两位合伙人还是投研团队的其他伙伴，都保证将注意力百分百聚焦在投资上，大家在微信会议中不断地进行头脑风暴，个股投资价值的探讨。 同时，负责交易和产品运营的同事也都排除万难确保资管产品的正常运转。 热爱是最大的生产力，我们希望在2024年能够吸引到更多热爱投资，热爱资产管理的小伙伴到复胜资产这个平台。

展望未来，我们将继续以严谨、务实、客观的态度对待投资事业，继续努力将复胜资产打造成国内最专业的资产管理公司之一。

合远基金总经理管华雨：A股有望冲出阴霾，重启上升之旅

展望2024年，我们认为制约市场的因素将发生重大变化，A股有望冲出阴霾，重启上升之旅。

首先，23年疫情束缚将消退。 管理层在病毒毒力不断减弱后，适时优化和调整了管控政策，春节后生产生活大概率逐渐回归正常。

其次，在政策发力显效的推动下，经济有望筑底回升。 当前房地产政策已经全面转向，“三支箭”陆续落地，在信贷、债券和股权上满足行业合理融资需求；保交楼、保民生稳步推进；中央经济工作会议定调支持刚性和改善性住房需求，23年地产需求侧支持政策值得期待。 同时，中央经济工作会议明确提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置，包括住房改善、新能源汽车、养老服务等，消费支持政策呼之欲出。 22年1-10月份，居民储蓄多增超过4万亿，蓄水池储备充分。 疫情平复之后，消费场景逐步恢复和政策支持有望带来地产、消费企稳回升，有力带动经济复苏。

再次，欧美加息进入尾声。 欧美央行22年持续大幅加息，目前看欧美景气指数和美国核心通胀持续回落，23年上半年欧美经济大概率步入衰退，加息进程有望相应结束。 届时外部流动性和汇率约束消解，国内宏观政策自主性增强，发力空间进一步扩大。

最后，目前市场的估值水平从中期看非常有吸引力。 传统行业股票有所反弹，但是其经营景气将跟随经济复苏而回升，估值吸引力依然较强。 新兴产业股票估值大幅度回落，虽然渗透率提升后未来行业增速将有所放缓，但依然处于高增长区间，技术突破和工艺创新也在不断涌现。 科技创新、安全可控、绿色发展等产业一直是结构性政策坚定不移的支持重点，相关龙头公司全球竞争力日益突出，当前股价提供了良好的中期布局机会。

整体而言，2024年A股的大背景是经济复苏，同时汇率、运费、大宗商品压力也已明显舒缓，驱动企业盈利能力回升，因此23年的投资机会将显著扩大和丰富。 和疫后复苏相关的大消费、房地产产业链，以及中期增长动力强劲的绿色经济、先进制造、国产替代和安全发展相关产业是我们关注的重点。 从全球视角看，由于经济周期和政策周期的不同步性，2024年中国经济很可能在主要大国中展露明显优势，中国资产有望得到国际资金的青睐和加持。

最近几年市场遭遇的黑天鹅不断，2024年我们关注的国内主要风险依然是新冠疫情，如果疫情多次反复冲击经济复苏进程，对市场无疑会造成负面影响。 放眼海外，欧美快速的加息缩表，对美债稳定性、日元套利交易以及欧洲主权债务都可能带来意外风险，波及全球金融市场和实体经济。 纵观历史，A股走势主要受国内经济和政策的牵引。 如果病毒不发生突兀的负面变异，国内政策对于可能的海外冲击应对得当，我们相信A股恢复上升的态势不会受到太大影响。

2024年是极其难忘的一年。 在这个不平凡的年份中，上海合远在广大持有人和合作机构的鼎力支持下，顺利扬帆起航。 借新年之际，我代表上海合远的全体员工，向大家一直以来的信任和支持表示由衷的谢意！祝大家在新的一年里身体健康，投资顺利，万事如意！严冬过尽绽春蕾，经过众多重锤的冲击和洗礼，A股当前处于历史低位，也是中期机遇展现的区域。 2024年我们将继续鼓足干劲，全力抓取投资机会，力争为持有人献上良好的业绩曲线！

作者简介

管华雨

上海合远私募基金创始合伙人、执行董事、总经理、基金经理

21年证券从业经验，拥有公募、私募的成功经验，曾任交银施罗德基金权益投资总监兼研究总监，在2020年带领团队进入百亿私募行列且保持突出业绩。 他的宏观判断，行业配置与选股能力俱佳，21年从业期间先后覆盖金融、机械、公用事业、电力设备、大消费、医药、科技电TMT、新能源、新能源汽车、化工、 新材料等众多行业方向，不断拓展和深化能力圈。

宽远资产总经理甄新中：积极把握相对确定性的机会

新春之际，我们即将告别壬寅年，迎来癸卯年。 在中国传统文化中，壬水是滔滔江河之水，寅是十二生肖之虎，所以壬寅在古代别称【虎跃天河】，代表着越过天险、渡过难关。 所以过去这一年的特点就是会碰到各种各样的困难和挑战。 而从汉字发源来看，壬代表孕育，寅代表生长，壬寅的组合是处于旧的周期正在过去，新周期即将开始的阶段，预示着未来充满了生机和希望。

过去的这一年中，我们见证了多年未有之大变局。 美联储启动了逾20年来最大规模的加息，俄乌战争的爆发扰乱了世界局势和能源命脉，国内疫情的肆虐导致经济活动陷入停滞。 全球资本市场也遭受重创，比特币全年下跌63%，纳斯达克全年下跌33%，标普500指数全年下跌19%。 中国资产中，沪深300全年下跌21%，恒生指数全年下跌15%。

在面对内外形势的这一年中，我们看到了中央在面对变化和挑战时采取了有效的调整措施。 二十大以来，外交方面采取了务实的策略，接见各国政要，缓和国际关系；对国内包括房地产、互联网等各个行业的政策及时调整；对民营经济的肯定和表态；在疫情传播能力显著提升但毒力显著下降后及时调整防控措施以支持经济等。 我们相信这一切仅仅是个开始，在未来的一年中，我们可能会看到进一步的政策空间来应对国际、经济、社会等方面可能会存在的问题。 在经历了去年的阵痛后，未来一年中国经济增速会有所恢复。

我们面临的变化和机遇包括：防疫政策的彻底放开带来中长期对经济的利好；国际环境的缓和有利于我国重启经济增长；对于各个行业和民营经济的政策支持有利于化解风险和增强市场主体信心。 这些都可能同时带来股票市场的稳定和部分行业和公司的业绩增长。

当然我们也依然面临着疫情依然存在反复、全球经济面临高通胀和经济衰退压力、地缘政治黑天鹅风险、经济下行周期中某些行业和个别公司潜在的经营管理风险等。 所以我们在保持对恢复和增长期盼的同时，更需要充分的冷静和紧密的跟踪，始终保持谨慎乐观的态度来应对未来一年的市场。 只要未来的市场相对稳定，积极把握相对确定性的机会，那么就有充分的信心来获取超额收益。

经济的企稳和恢复必将带来资本市场的稳定和机会，资产管理行业也将得益于资本市场的发展。 在过去的这些年里，面对资本市场的变化，面对投资者的信任和托付，我们始终谦虚谨慎如履薄冰。 在未来，我们将始终坚持价值投资理念，兢兢业业做好研究和投资，深入研究经济、社会、市场、行业的变化和发展，并结合到我们核心的投资理念中去，继续努力为投资者创造长期持续增长的投资业绩。

2024年展望

展望2024年，我们面临的变化和机遇主要是：

第一，防疫的彻底放开将会是重要转折。 随着放开后疫情的指数级爆发，未来一段时间情况会可能变得更混乱，经济状态可能难以预测。 这些混乱或许会带来一些悲观的情绪。 但混乱总会过去，生活终将回归正常，经济也将回归正常的增长。 投资中，我们相信最好的做法就像知名冰球运动员Gretzky说的：“不要到冰球那里，要去冰球会到的地方“，我们对各个行业的变化保持关注，并且等待“球”在未来半年一年达到的地方。

第二，地产支持政策频出，房地产是否软着陆依然非常重要。 地产是经济的超级大象。 不仅体量庞大，上下游的关联行业巨大，而且深度嵌入了金融系统，也与地产财政健康度息息相关。 最近几个月出台了相当多的支持房地产的政策，包括支持地产企业融资，鼓励正常住房需求的政策。 一二线城市和强三线城市的需求有望重启，使得行业实现软着陆。 地产行业的稳定对经济回到增长非常重要，这一点我们会保持密切关注。

第三是市场主体的信心能否逐步恢复。 过去3年疫情导致的需求不足，部分行业出台政策。 民营经济是中国经济的主体，企业家是组织生产的核心力量。 随着行业政策尤其是互联网政策的调整，未来如果能够从法制上给与更多安全性的保障，市场主体信心的恢复也将有利于经济重回正常的增长轨道。

第四，中外关系，尤其是中美关系出现了好转的迹象。 G20的会面后，我们看到中美都以更加务实的态度来处理问题，管控竞争和分歧，避免冲突。 中国和其他经济体的关系也得以修复或者变得更为密切（如德国、澳洲、中东等）。 对于中国而言，重启经济增长需要友好的海外环境，外交手段可能更为柔软和务实。 海外的经济体普遍面临经济增长和高通胀压力的情况下，中国作为最重要的市场以及最高效廉价的供应链，也有巨大的合作基础。 对于中美而言，长期的竞争和冲突难以避免，但是经济高度互补和深度融合也是难以分割的。 2018年贸易战以来，中美贸易额在2019年出现下降，但最近两年已经创出历史新高，远超过贸易战之前的水平。

但我们依然面临一些风险，需要我们密切关注：第一，疫情依然在不断发展的过程中，如果出现更为致命的毒株，将迫使全球和中国进行某种程度的再封控，中国经济的复苏会被打断。 第二，全球经济面临高通胀以及经济衰退的压力，尤其是面临能源价格高企的欧洲，可能会陷入衰退。 全球经济的衰退一方面会影响中国的出口，另一方面发达经济体的加息也会导致资金回流，使得新兴经济体面临资本流出的压力。 第三，地缘政治的风险没有完全消除。 俄乌战争尚未得到妥善的解决。 第四，在经济处于下行周期中，某些行业的政策风险和个别公司的经营、财务、管理层风险会急剧增加，我们还将保持一贯的谨慎投资风格来应对各种风险。

放眼全球，中国市场依然有相当的吸引力。 2024年中国会是一个适度增长，低通胀，估值也相对有吸引力的市场。 如果对中国长期的一些担忧得以缓解，中国市场对全球资金的吸引力会体现出来。

中国经济固然有很多深层次的问题，但同样也有难以复制的巨大优势：

（1）中国是全球最大的单一市场之一。 在很多领域已经是全球最大的市场，比如汽车、新能源、半导体等。 巨大的单一市场优势是其他新兴国家难以复制的。 巨大的单一市场意味着有机会诞生世界级的本土企业。

（2）中国同样是全球唯一拥有全部工业门类的国家，具备领先的成本优势和高效的制造能力。 过去20年中国在全球制造业增加值的份额不断提升，2001加入WTO之前，中国在全球制造业增加值的份额低于8%，虽然2018年遭遇贸易战但仍继续上升，2024年达到了创纪录的29.8%。 不少新兴的产业中国处于全球领先的位置，比如光伏、新能源车等，都处于全球的垄断地位。 同样从微观的研究中，我们发现很多行业的中国企业，都在不断往更高端领域不断突破和实现进口替代，全球行业排名不断上升。

（3）中国经济发展核心的动力来自于中国人民的勤劳和智慧，对美好生活的不断追求是中国经济生生不息的最深层的动力所在。 只要没有太多限制，这一力量就会不断涌现出来。

总体而言，我们对未来一年中国市场保持谨慎乐观，市场可能在震荡中上行，投资机会明显优于2024年，我们会积极把握确定性的机会。 但我们同样会密切关注风险，在市场过于乐观的时候及时调整仓位实现收益。

我们关注的主要行业和机会主要包括：

（1）能源板块的机会。 不仅包括传统能源，也包括新能源。 传统能源的资本开支相对不足，经济复苏带来能源需求的恢复，将会进一步放大供过于求的问题，行业景气度会保持在高位。 新能源经历了去年的大幅调整，估值回到相对合理的水平。 新能源的渗透率空间还非常大。 我们密切关注其中少数能够建立起超额优势和壁垒的公司。

（2）医药行业过去几年受到新冠的影响，很多正常的需求未充分释放。 我们关注那些不包含新冠业务利润的医药企业，未来一年可能会受益于正常的就医需求的恢复。

（3）消费行业的公司，如家电、白酒等，过去两年受到地产和疫情的影响，随着地产的软着陆和疫情放开带来的消费恢复，需求有望恢复，存在阶段性的机会。

（4）互联网行业的机会。 过去两年，互联网受到政策的负面影响以及宏观的压力，业绩停滞不前。 随着降本增效逐步发挥作用，业绩增速底已经度过，此后随着宏观经济企稳回升，业绩会重回增长的态势。 同时行业政策转为友好，中央明确强调要大力发展数字经济，监管转入常态化，支持平台企业在引领发展、创造就业的积极作用。 估值压制因素也会逐步消失。

在具体公司的选择方面，我们同时看重安全性和进攻性。 我们偏好那些商业模式优秀、竞争优势远超同行、建立起了足够高的壁垒、低负债率和有充沛现金流，业绩保持增长以及合理估值的企业。

我们想用尤瓦尔·赫拉利的一句话作为结束：是的，风暴将过去，人类将继续存在，我们大多数人仍将活着，但将生活在另一个世界中。 我们所寻找的是那些在新世界中，商业模式和竞争优势依然坚如磐石的企业。

作者简介：

甄新中 先生

哈尔滨工业大学工商管理硕士，现任上海宽远资产管理有限公司总经理。 历任兴业证券投资银行部业务董事，太平洋证券投资银行部董事总经理、保荐代表人，东吴证券投资银行四部总经理、保荐代表人。 参与或主持过多家公司IPO、上市公司再融资及重组并购项目，有着丰富的资本市场运作经验。

特斯拉增持比特币，为什么比特币如此有魅力？

特斯拉花15亿美元买比特币，不仅引发比特币暴涨，还打开了人们的想象力。 RBC认为下一个买比特币的公司是全球市值第一的苹果；更疯狂猜测是，到2024年底，标普500指数成分股将有10%的公司都会购买比特币。 但另一个问题更关键，特斯拉为什么要买比特币？

毫无疑问，特斯拉的举措打开了比特币甚至是所有的数字货币未来应用场景的想象空间。 不过，达目前为止，比特币还是一项波动性极强的资产，隔夜一度超过美元，目前交易于美元上方。

目前，特斯拉和马斯克都没有在公开场合说明现在增持比特币的原因，但外界猜测可能有5大因素促使这家产业公司冒险持有比特币。

首先是多元化。

特斯拉在提交美国证监会的文件中明确表示，增持比特币是将现金和现金等价物多元化的机会。 公司通常持有多余的现金和现金等价物，如国库券或商业票据，以提供经营流动性并获取一定的低风险收益。

比特币价格波动巨大，特斯拉此举要承担很大的风险，这一点该公司在提交美国证监会的文件中也有提到：“如果我司持有的数字货币资产遭遇价格波动，并低于购买价格时，我司的财务状况会恶化。”

但从比特币诞生的12年来看，该类资产价格整体是呈上升趋势的。 今年以来，比特币价格飙升超过60%，看多者已经祭出10万美元大关的目标价。 看起来，马斯克这一决定是明智的。

其次，可能是营销噱头。

Oanda 的高级市场分析师 Craig Erlam在本周二的研究报告中写道，多亏马斯克意外宣布特斯拉买比特币并将会接受比特币支付，这个世界永远不会无聊。

Craig Erlam 认为，特斯拉此举是为了“公众宣传”：一项人人都会议论但是每个人看法各异的举动。

第三，品牌管理。

比特币的诞生，带着新锐反叛的基因，这与马斯克所领导的产业变革有一定的契合度。 比特币所倡导的去中心化，与马斯克的个人形象也有一定的关联度。

此外，特斯拉的直接面向客户销售模式也被视为引领潮流，因为许多公司通过非关联经销商销售汽车。 此外，比特币的多数玩家通常被认为是零零后的年轻人，特斯拉也需要与消费新生力军保持密切联系。

第四、出于对美元未来的考虑。

二战之后，美元成了世界储备货币。 但世界储备货币从来都不是一成不变的，特斯拉15亿美元投资比特币被视为对未到来的风险的一种对冲。

多资产投资平台 eToro 的虚拟资产分析师 Simon Peters 写到：“特斯拉投资比特币，并开始接受比特币作为自己产品的支付，意义重大。”

Simon Peters 表示，有未经证实的消息称，苹果公司和谷歌母公司，将比特币与自身的支付系统联系起来。 虽然马斯克目前所领导的都是“实业”，但他的第一桶金来自于一个支付项目。

马斯克卖掉的支付项目正是PayPal 的前身，而PayPal 目前是比特币革命的先锋之一。 PayPal 去年11月对所有美国客户开放了有限制的数字货币交易平台。

第五、跟随潮流。

华尔街几位高调的投资者转变了对数字货币的看法，包括Stanley Druckenmiller 和Paul Tudor Jones，以及Miller Value Partners的创始人Bill Miller。

换句话说，越来越多的投资者开始将波动性较大的数字货币视为真正的资产，而特斯拉则是可能是涉足数字货币资产规模最大的公司之一。

政策利好风险资产！景顺策略师：明年加配价值股和新兴市场

第一 财经 ： 助推美股在今年多重利空之下屡创新高的原因是什么？

第一 财经 ：可以说，美联储在股市大涨中扮演了重要角色。

第一 财经 ： 今年风险资产和避险资产同时走高，标普500指数和金价分别上涨14%和20%，如何理解这种局面？

莱维特：我对经济的基本假设是，2024-2024年经济改善，通胀温和，货币政策维持宽松，这些都对股票等风险资产有利。 尾部风险在于，疫情恶化病例激增破坏需求，引发通缩，又或者所有刺激措施最终转化成了通胀，黄金在上述两种极端情况下都表现理想。 不过，鉴于我对明年的假设是通胀温和，我不认为需要黄金来对冲尾部风险，因此未来几年黄金不会跑赢其他资产类别。

第一 财经 ： 11月道指首破三万点整数关口，我知道您在1999年亲眼见证了道指升穿一万点，这些里程碑的节点对投资者来说意味着什么？

莱维特： 1999年我还很年轻，当道指踏入五位数区间，交易员们戴上印有数字的帽子庆祝，交易所飘撒彩色纸片。

事实上， 如果你相信随着时间推移，全球经济终将反弹，那么主要股指总能创新高，我相信三万点不是终点，风险资产还有上涨空间。

第一 财经 ：不少大行已经发表2024年展望，高盛预测明年标普500指数全年目标为4300点，摩根士丹利给出的目标是3900点，你对明年美股的预期是什么？上涨动力在哪里？

莱维特：我相信美股明年将会继续走高，催化剂是经济得以改善，积压的需求会在未来一年得到释放。 而且零利率环境意味着4.3万亿美元资金没有任何利息，鉴于美联储表示未来几年都会维持零利率，我相信资金将会涌向美债、美股，明年底标普500指数可望升至4000点上方。

第一 财经 ： 科技 股是今年的赢家，板块年初至今累涨38%，能源则是表现最差板块，累计跌幅34%，这种轮换是否会延续至明年？

莱维特：应该还是会看到，市场基于经济复苏的逻辑进行交易（recovery trade），但并不意味着 科技 板块将会跑输， 科技 股某种程度上也是一种周期性资产，明年也能取得不俗表现。 其他板块的上涨更需要显著的经济改善、持久的宽松环境，例如金融、能源、材料和工业板块，这些板块今年表现失色，但近期势头强劲。 投资者需要留意投资期限，是在未来几个季度进行交易，还是为未来五到十年进行资产配置。 能源等板块短期之内可能反弹，但长期来看，仍具有结构性压力。

第一 财经 ：近期的疫情失控是否改变了您对经济前景的看法？摩根大通预测明年一季度GDP将萎缩1%，耶鲁大学高级研究员史蒂芬·罗奇认为经济或将处于双底衰退边缘。

莱维特： 我们对疫情二次暴发早有预期。 在新冠病毒突袭美国初期，我们就研究了1918年的西班牙流感， 了解疫情会在夏季显著改善而在冬季明显恶化，这种预期也反应到了资产价格当中。 我对经济前景的预期是，今年四季度和明年一季度将会疲弱，但不至于到收缩区间，二季度开始将大幅反弹。

第一 财经 ：基于上述预期，未来几个月您如何调整您的资产配置？

莱维特： 未来美联储不会加息，美债收益率曲线将趋于陡峭，与经济相适应的货币政策会令美元继续贬值，商品价格将会回升，价值板块及信贷市场能有不俗表现。 因此，我会配置更多周期性股、价值板块，谨慎对待银行、房地产利率敏感资产，同时，我也不会卖出今年大放异彩的成长性股，许多个股都具有长期结构性优势，我会维持对它们的持仓，配置更多价值股是为了让资产组合多元化。

另外，之前在美元资产上获得不错回报的投资者，需要重新审视，考虑非美尤其是新兴市场资产，很明显，亚洲在此次疫情中复苏得更好。

第一 财经 ： 您认为目前有哪些风险被投资者忽略？

莱维特 ： 最大的风险在于，住院和死亡人数远超市场预期，然后引发更多封锁措施和经济停摆，同时新一轮财政刺激缺席，可能会造成短期的市场动荡。 此外，疫苗有效性低于预期，或者分发规模不及预期，也是风险因素，不过市场有信心医疗研发方面能有突破。 市场总是存在这样那样的不确定性，我在做投资决策、评估风险时，总是问自己两个问题，一是未来几年经济走向何处，二是美联储政策会如何应对。 这两个问题的答案是肯定的，很难想象美国经济不会反弹，美联储点阵图显示，2024年之前都会维持零利率。

第一 财经 ：您如何看待耶伦被提名为美国新任财政部部长？

莱维特 ：市场对耶伦获得财长提名表示欢迎。 耶伦任美联储主席期间，经济温和增长持续扩张， 疫情之后美国经济可能回到2014-2018年的状态，即复苏时的低增长时期，“鸽派”耶伦是宽松政策的积极拥护者，相信她走马上任之后会支持更多财政刺激。